EXPLICACIÓN DE LOS PRODUCTOS DE INVERSIÓN ETC Y ETN

Entendiendo los ETC y los ETN

Las materias primas cotizadas (ETC) y los pagarés cotizados (ETN) son productos de inversión que se negocian en bolsas de forma similar a los fondos cotizados (ETF), pero con diferencias significativas en la estructura subyacente, el perfil de riesgo y la exposición a los activos.

¿Qué son los ETC?

Los ETC, o materias primas cotizadas (ETC), son instrumentos financieros que ofrecen a los inversores exposición al precio de una materia prima o de una cesta de materias primas. A diferencia de los ETF, que suelen invertir en una cartera diversificada de acciones o bonos, los ETC se estructuran como títulos de deuda que replican el rendimiento de materias primas individuales, como el oro, el petróleo o los productos agrícolas.

En Europa, los ETC suelen establecerse bajo el marco de los OICVM (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) o bajo el esquema más flexible de los no OICVM. Están respaldados físicamente (almacenando la materia prima) o sintéticamente mediante swaps y derivados para replicar los rendimientos.

¿Qué son los ETN?

Los ETN, o Notas Cotizadas en Bolsa (ETN), son obligaciones de deuda sin garantía emitidas por instituciones financieras. En lugar de poseer directamente el activo subyacente, los ETN prometen pagar la rentabilidad de un índice o punto de referencia específico, menos las comisiones. Dado que los ETN no están garantizados, su rendimiento depende en gran medida de la solvencia del banco o institución emisora.

Comúnmente, los ETN se utilizan para obtener exposición a mercados de difícil acceso, estrategias apalancadas o inversas, o puntos de referencia especializados en materias primas, divisas o índices de volatilidad. Ofrecen a los inversores la oportunidad de acceder a estrategias complejas a través de un único valor cotizado.

Principales Diferencias entre ETC y ETN

• Respaldo: Los ETC pueden estar respaldados físicamente, mientras que los ETN suelen ser deuda sin garantía.
• Riesgo del Emisor: Los ETN conllevan riesgo de crédito del emisor, mientras que algunos ETC pueden mitigarlo mediante la colateralización.
• Estructura de Rentabilidad: Los ETC replican los precios de las materias primas, a menudo utilizando futuros o activos físicos. Los ETN replican índices.
• Vencimiento: Los ETN pueden tener una fecha de vencimiento fija. Los ETC generalmente no lo hacen.
• Tratamiento fiscal: Las implicaciones fiscales varían según la jurisdicción y la estructura.

Popularidad y casos de uso

Tanto los ETC como los ETN se adoptan más ampliamente en los mercados europeos, especialmente por inversores institucionales que buscan exposición específica a activos no bursátiles. Los inversores minoristas también pueden considerarlos como herramientas de diversificación o especulación, aunque deben comprender los riesgos subyacentes.

Elementos Estructurales de los ETC y ETNEl diseño de los ETC y ETN influye en sus beneficios y riesgos. Comprender los matices de su construcción ayuda a los inversores a tomar decisiones informadas y a evaluar su integración en una estrategia de cartera.Detalles de la Estructura de los ETCLos ETC buscan replicar el rendimiento de una materia prima específica y suelen estructurarse de dos maneras:

• ETC con Respaldo Físico: Estos almacenan materias primas reales (como lingotes de oro) en bóvedas seguras. Cada acción del ETC corresponde a una cantidad determinada de la materia prima en posesión física. Esta estructura proporciona seguridad y reduce el riesgo de contraparte.
• ETC Sintéticos: Estos replican los rendimientos mediante contratos derivados, generalmente swaps o futuros. Si bien son más económicos y flexibles, los ETC sintéticos presentan riesgo de contraparte, dependiendo de la solvencia y la estrategia de cobertura del proveedor del swap.

Detalles de la Estructura de los ETN

Los ETN son emitidos por bancos o instituciones financieras y, en esencia, son promesas de pago de una rentabilidad basada en un activo de referencia, como un índice de mercado o el rendimiento de una estrategia. Dado que los ETN son deuda sin garantía, no cuentan con garantías que los respalden. En cambio, los inversores dependen de la capacidad de reembolso del emisor.

Aspectos clave de los ETN:

• Rentabilidad vinculada al crédito: La rentabilidad depende tanto del índice de referencia como de la solvencia financiera del emisor.
• Ventajas de negociación: La liquidez suele ser alta, ya que los ETN cotizan en las principales bolsas. La fijación de precios es relativamente transparente y eficiente.
• Sin error de seguimiento: A diferencia de los ETF, que pueden presentar error de seguimiento debido a la gestión de la cartera, los ETN replican con precisión el índice de referencia si se mantienen hasta el vencimiento, suponiendo que no se produzca ningún evento crediticio.

Beneficios de los ETC y los ETN

Estos instrumentos permiten a los inversores:

• Acceder a mercados o estrategias específicos: Materias primas, índices de volatilidad o posiciones apalancadas.
• Diversificar las carteras: Reducir la dependencia de la renta variable y la renta fija.
• Operar con flexibilidad: La cotización en las principales bolsas permite un fácil acceso durante el horario de mercado.
• Minimizar la carga operativa: No es necesario gestionar la rotación de futuros ni el almacenamiento físico de Materias primas.

Rol y responsabilidades del emisor

El proveedor de ETC o ETN es responsable de gestionar la estructura del producto, la colateralización (si corresponde) y la provisión de liquidez. Los emisores con buena reputación también ofrecen transparencia en cuanto a comisiones, exposición a contrapartes y métricas de rendimiento. Sin embargo, esta función también otorga mayor importancia a la diligencia debida al seleccionar productos.

Análisis del riesgo crediticio y estructural

Aunque los ETC y los ETN ofrecen un acceso conveniente a estrategias y activos complejos, conllevan riesgos. Los inversores deben evaluar exhaustivamente los riesgos crediticios y estructurales inherentes a estos valores antes de asignar capital.

Riesgo crediticio en los ETN

Dado que los ETN son obligaciones de deuda sin garantía, el riesgo más significativo es el posible impago del emisor. Si el banco emisor se declara insolvente, los inversores podrían perder parte o la totalidad de su capital, independientemente del rendimiento del activo de referencia. Las calificaciones crediticias del emisor pueden ofrecer algún indicio de solvencia, pero estas pueden cambiar rápidamente ante el deterioro de las condiciones del mercado.

La crisis financiera de 2008 puso de manifiesto este riesgo, ya que los productos vinculados a instituciones como Lehman Brothers perdieron su valor tras el colapso de la empresa. Es un duro recordatorio de que incluso las instituciones más prominentes no son inmunes a los eventos crediticios.

Riesgo de contraparte en los ETC sintéticos

En los ETC sintéticos, la rentabilidad se entrega mediante un contrato de swap con una contraparte, a menudo una gran institución financiera. Si esta contraparte no cumple el contrato, el ETC podría tener dificultades para alcanzar sus objetivos de rentabilidad. Si bien muchos ETC incorporan acuerdos de garantía o emplean múltiples contrapartes, esto no elimina el riesgo por completo.

Un alto nivel de transparencia y supervisión regulatoria puede mitigar estas preocupaciones, pero los inversores deben evaluar:

• Calificaciones crediticias de las contrapartes
• Términos y umbrales de las garantías
• Límites de exposición a swaps
• Diversificación entre proveedores de swaps

Riesgos de mercado y liquidez

Tanto los ETC como los ETN pueden estar sujetos a la volatilidad de los precios de mercado, independiente del activo subyacente. Factores como el volumen de negociación, los diferenciales y la confianza del mercado pueden provocar que los precios se desvíen de su NAV (Valor Liquidativo), especialmente durante períodos de tensión.

El riesgo de liquidez también presenta desafíos. Si bien estos instrumentos cotizan en bolsa, los períodos de turbulencia del mercado pueden dificultar la entrada o salida de posiciones sin incurrir en concesiones sustanciales de precios. Los emisores también pueden suspender la creación o el reembolso de instrumentos, lo que perjudica aún más la liquidez.

Riesgo Regulatorio

Los cambios en la regulación —por ejemplo, la reclasificación de los ETC para que se ajusten a la MiFID II o las restricciones a la exposición minorista a derivados complejos— pueden afectar la accesibilidad o el atractivo de los productos. Los productos domiciliados en diferentes jurisdicciones también pueden seguir normas de divulgación y protección diferentes. Por lo tanto, los inversores deben mantenerse informados sobre la evolución del panorama regulatorio.

Mejores prácticas para la gestión del riesgo

Para gestionar estos riesgos eficazmente, los inversores deben adoptar un enfoque multifacético:

• Diversificar la exposición del emisor: Evitar la dependencia excesiva de un solo emisor o contraparte.
• Realizar análisis crediticio: Revisar los estados financieros y las calificaciones de los emisores para detectar deterioros.
• Comprender los términos del producto: Leer atentamente el prospecto, la lista de comisiones y los acuerdos de garantía.
• Utilizar órdenes limitadas: Mitigue los riesgos de ejecución durante períodos de volatilidad.

En conclusión, si bien los ETC y los ETN representan herramientas útiles para los inversores modernos, no están exentos de riesgos. Equilibrar cuidadosamente la exposición y ser consciente de las complejidades estructurales es esencial para una incorporación eficaz a una cartera diversificada.