EXPLICACIÓN DEL MODELO DE COSTO DE MANTENIMIENTO

¿Qué es el modelo del costo de mantenimiento?El modelo del costo de mantenimiento es un principio fundamental en finanzas que se utiliza para determinar el valor razonable de los instrumentos derivados, en particular los contratos de futuros. Se basa en la premisa de que el precio de un contrato de futuros debe depender del precio al contado del activo subyacente, más los costos incurridos para mantener dicho activo hasta el vencimiento del contrato. Estos costos incluyen los costos de almacenamiento, los costos de financiamiento y el rendimiento por conveniencia.

En su forma más simple, el modelo de costo de mantenimiento se representa como:

F = S × e(r + s - c)t

Donde:

• F = Precio de futuros
• S = Precio al contado del activo
• r = Tasa libre de riesgo (costo de financiamiento)
• s = Costo de almacenamiento
• c = Rendimiento por conveniencia
• t = Tiempo hasta el vencimiento (en años)

El modelo asume un mercado sin fricciones, lo que significa que no hay costos de transacción ni impuestos y la capacidad de endeudarse y prestar a la tasa libre de riesgo. A pesar de su simplicidad teórica, se utiliza ampliamente en la práctica y se ajusta según sea necesario para adaptarlo a las particularidades específicas de cada clase de activo.

Este modelo desempeña un papel crucial en las estrategias de arbitraje, la fijación de precios de las materias primas y la comprensión del comportamiento del mercado. Proporciona un precio de referencia para los operadores de futuros y les permite evaluar si un contrato de futuros en particular está sobrevalorado o infravalorado en relación con el mercado al contado y los costes de mantenimiento asociados.

El modelo de coste de mantenimiento es especialmente influyente en las materias primas, donde las características físicas del activo subyacente, como su perecibilidad y los requisitos de almacenamiento, afectan al coste total de mantenimiento. También se aplica a instrumentos financieros como los futuros sobre índices bursátiles, los futuros sobre tipos de interés y los futuros sobre divisas, aunque con algunas diferencias en función de la rentabilidad de los dividendos o las estructuras de los tipos forward.

En general, el modelo de coste de mantenimiento sirve como un marco financiero esencial, garantizando una fijación de precios coherente entre los mercados al contado y de derivados, y ayudando a operadores, inversores y analistas a tomar decisiones de precios informadas basadas en el coste racional de mantener un activo a lo largo del tiempo.

Comprendiendo los Costos de Almacenamiento y Financiamiento

Los costos de almacenamiento y financiamiento son elementos clave del modelo de costo de mantenimiento. Representan los gastos directos e indirectos asociados con la tenencia de un activo físico o financiero hasta el vencimiento de un contrato de futuros. Estos costos varían según la naturaleza del activo y las condiciones del mercado, pero son fundamentales para comprender la fijación de precios de los futuros.

Costos de Almacenamiento

Los costos de almacenamiento son particularmente significativos en los mercados de materias primas, donde la naturaleza física de bienes como el petróleo, los granos, los metales preciosos o el gas natural implica gastos tangibles de tenencia. Estos incluyen:

• Gastos de almacenamiento
• Primas de seguro
• Deterioro o deterioro (en el caso de productos perecederos)
• Medidas de seguridad
• Control y mantenimiento de la temperatura

Estos costos suelen expresarse como un porcentaje del valor del activo o en términos monetarios fijos durante un período específico. Cuando los costos de almacenamiento son altos, los precios de los futuros tienden a subir en relación con los precios al contado para reflejar la carga adicional que soporta el tenedor.

Costos de financiamiento

El financiamiento, o costo de los intereses, es el costo teórico del capital necesario para comprar y mantener el activo en lugar de asignar ese capital a otra parte. En el modelo de coste de mantenimiento, esto suele representarse mediante la tasa libre de riesgo, como el rendimiento de un bono del gobierno durante el mismo plazo de vencimiento. Para los inversores que solicitan préstamos para financiar la compra de activos, el coste de financiación es el interés pagado por dicho préstamo. Para los inversores en efectivo, representa el coste de oportunidad de inmovilizar el capital en la posición subyacente. En la práctica, los costes de financiación pueden verse afectados por:

• Tipos de interés vigentes
• Apalancamiento y requisitos de margen
• Diferenciales de crédito o condiciones de los préstamos

Por ejemplo, si un inversor compra oro y financia la compra con dinero prestado, el coste del préstamo afecta directamente al coste total de mantenimiento. Cuanto más altas sean las tasas de interés, mayor será el costo de mantenimiento y, por lo tanto, mayor será el aumento del precio a plazo por encima del precio al contado, suponiendo que otros factores se mantengan constantes. En los futuros de materias primas, tanto los costos de financiamiento como los de almacenamiento contribuyen al fenómeno conocido como "contango", donde los precios de los futuros superan los precios al contado. Un conocimiento profundo de estos costos es vital para la gestión de riesgos y la eficacia en la negociación de futuros.

Análisis del rendimiento por conveniencia en la fijación de precios de futuros

El rendimiento por conveniencia es un concepto más matizado en el modelo del coste de mantenimiento, que representa los beneficios no monetarios de poseer el producto físico en lugar de un contrato de futuros. Es especialmente relevante en mercados donde la posesión física ofrece ventajas estratégicas u operativas.

Definición del rendimiento por conveniencia

El rendimiento por conveniencia es esencialmente la rentabilidad implícita de poseer el activo real. Puede considerarse como el rendimiento o la utilidad derivada de la posesión inmediata, aunque esta rentabilidad no refleje ninguna entrada de efectivo.

Por ejemplo, una refinería de petróleo puede valorar más el acceso inmediato al petróleo crudo que un contrato de futuros con entrega en tres meses debido a posibles interrupciones del suministro o a la flexibilidad operativa. Esta preferencia por la posesión genera un rendimiento que compensa parte o la totalidad de los costos de financiamiento y almacenamiento, reduciendo el costo total de transporte.

Factores que influyen en el rendimiento por conveniencia

• Niveles de inventario: Cuando los inventarios son bajos, el rendimiento por conveniencia tiende a aumentar a medida que aumenta el valor del acceso garantizado.
• Volatilidad del mercado: En mercados inciertos, la posesión mitiga los riesgos de retrasos o escasez, lo que mejora el rendimiento por conveniencia.
• Estacionalidad: En los productos agrícolas, los ciclos de siembra y cosecha pueden aumentar la necesidad de existencias físicas en determinados momentos.
• Consideraciones logísticas: Los retrasos en el transporte, los cuellos de botella o los riesgos políticos aumentan el valor de las existencias accesibles.

El rendimiento por conveniencia suele ser difícil de medir directamente. Sin embargo, se infiere a partir de los precios de futuros observados y los costos de almacenamiento y financiamiento conocidos. En el backwardation (cuando los precios de los futuros son inferiores a los precios spot), el rendimiento por conveniencia supera el coste de mantenimiento, lo que indica un fuerte incentivo para mantener el activo. La teoría financiera considera el rendimiento por conveniencia como una forma de ingreso implícito que justifica por qué los futuros pueden negociarse con descuento. Afecta las decisiones de negociación al indicar el valor que los participantes otorgan a la flexibilidad, la seguridad del suministro y la gestión del inventario en sus modelos de negocio. En la práctica, el rendimiento por conveniencia puede fluctuar significativamente incluso en períodos cortos, lo que influye en las curvas forward, las estrategias de cobertura y el posicionamiento de los inversores. Comprender este componente no solo facilita la fijación de precios precisa, sino que también alinea los enfoques de negociación con la dinámica de la oferta y las necesidades operativas del mundo real.