EXPLICACIÓN DE LOS SPREADS DE CALENDARIO: ESTRATEGIA DE VOLATILIDAD Y DECAIMIENTO TEMPORAL

Un spread de calendario, también conocido como spread temporal o spread horizontal, es una estrategia avanzada de negociación de opciones diseñada para aprovechar las diferentes fechas de vencimiento de las opciones sobre el mismo activo subyacente. Esta estrategia implica la compra y venta simultánea de opciones del mismo tipo (calls o puts), con el mismo precio de ejercicio, pero con diferentes fechas de vencimiento.

Normalmente, el operador vende una opción a corto plazo y compra una a largo plazo. El objetivo es aprovechar la diferencia en la desintegración temporal, conocida como theta, y los posibles cambios en la volatilidad implícita (VI). Los spreads de calendario permiten a los operadores especular sobre el paso del tiempo, las variaciones en el precio de las acciones y la volatilidad, lo que los convierte en herramientas versátiles para un operador de opciones bien equipado.

Estructura básica de un spread de calendario

• Posición deudora neta: El coste de establecer un spread de calendario suele ser un débito neto, ya que la opción a largo plazo suele ser más cara que la opción a corto plazo.
• Precio de ejercicio: Ambas opciones comparten el mismo precio de ejercicio, que define dónde se encuentra la zona de máxima rentabilidad.
• Fechas de vencimiento: La opción corta vence a corto plazo, mientras que la opción larga vence más tarde.

Estas características permiten al operador beneficiarse de la rápida depreciación de la opción a corto plazo mientras mantiene una opción a más largo plazo con una depreciación relativamente más lenta, lo que le permite posicionarse ventajosamente entre las expectativas del mercado y Tiempo.

Tipos de Spreads de Calendario

• Spreads de Calendario de Call: Implican opciones de compra y generalmente se utilizan cuando un operador espera que el precio se mantenga cerca del precio de ejercicio a corto plazo.
• Spreads de Calendario de Put: Implican opciones de venta en lugar de opciones de compra, con una lógica similar dependiendo de si un operador desea posicionarse para controlar el riesgo a la baja o aprovechar la neutralidad a la baja.

Objetivos Clave

Los spreads de calendario son más efectivos cuando:

• El activo subyacente se mantiene cerca del precio de ejercicio.
• Existe una diferencia en la volatilidad implícita que favorece a la opción larga (generalmente mayor).
• La opción corta se acerca al vencimiento, decayendo más rápido que la opción larga.

En esencia, los spreads de calendario son una forma sofisticada de expresar opiniones no sólo sobre el movimiento direccional sino también sobre pronósticos de tiempo y volatilidad.

La rentabilidad principal de un spread de calendario surge del diferencial en el decaimiento temporal o theta entre dos contratos de opciones: los contratos a corto y a largo plazo. Theta mide cuánto valor pierde una opción cada día a medida que se acerca a su vencimiento.

Las opciones a corto plazo pierden su valor temporal más rápidamente que las opciones a largo plazo. Por lo tanto, al vender una opción a corto plazo y comprar una a largo plazo, puede beneficiarse, ya que la opción con vencimiento al mes próximo decae más rápidamente. Si el precio de la acción se mantiene cerca del precio de ejercicio, es probable que la opción vendida expire sin valor o sea barata de recomprar, dejando la posición a largo plazo intacta con valor residual o potencialmente creciente.

Decaimiento temporal en la práctica

Considere a un operador que vende una opción call a una semana y compra la misma opción call con precio de ejercicio a dos meses del vencimiento. Si la acción permanece relativamente estática, el contrato a una semana se deprecia rápidamente, proporcionando una ganancia a medida que su valor de mercado disminuye. Al mismo tiempo, la opción call a largo plazo mantiene su valor de forma más estable, preservando o incluso revalorizándose según los cambios en la volatilidad implícita.

Gestión del paso del tiempo

• Vencimiento cercano: A medida que la opción corta se acerca al vencimiento, los operadores evalúan si extender la parte corta al siguiente ciclo de vencimiento o deshacer el diferencial completo.
• Perspectiva neutral: Los diferenciales de calendario at-the-money son más rentables cuando el activo subyacente se mantiene cerca del precio de ejercicio, lo que permite una caída máxima sin ver movimientos drásticos en el precio.
• Sesgo direccional: Los operadores pueden ajustar los precios de ejercicio al alza o a la baja para expresar una visión alcista o bajista moderada, respectivamente, sin dejar de beneficiarse del declive temporal.

Zona de beneficio de los calendarios

A diferencia de los diferenciales verticales, que son direccionales, los diferenciales de calendario Los spreads tienen una zona de beneficio definida centrada en el precio de ejercicio. Esto a veces se visualiza como una "tienda de campaña" en un gráfico de riesgo, donde el pico representa el beneficio máximo si el activo subyacente vence al precio de ejercicio de la opción corta. A medida que transcurre el tiempo, el pico de la tienda se estrecha y la ventana de rentabilidad se reduce si hay un movimiento significativo que se aleja del precio de ejercicio.

Consideraciones sobre el riesgo

Si el activo subyacente se aleja rápidamente del precio de ejercicio, especialmente durante la vigencia de la opción a corto plazo, la posición puede incurrir en pérdidas debido a que la opción larga no aumenta de valor con la suficiente rapidez para compensar. Si bien las pérdidas se limitan al débito neto incurrido al abrir la posición, un cálculo erróneo de la caída temporal o el sesgo direccional pueden generar pérdidas realizadas.

Por lo tanto, los spreads de calendario recompensan un posicionamiento paciente y calculado, donde el operador anticipa una baja volatilidad y un precio de la acción estable alrededor de la zona de ejercicio durante la vigencia de la opción corta.

La volatilidad implícita (VI) desempeña un papel importante en la fijación de precios de las opciones y, a su vez, en la rentabilidad y la estrategia detrás de los spreads de calendario. El VI mide la expectativa del mercado sobre la volatilidad futura de un valor, y los spreads de calendario están en una posición única para aprovechar tendencias de volatilidad específicas debido a sus diferentes fechas de vencimiento.

Cuándo usar spreads de calendario

Los spreads de calendario son más beneficiosos en las siguientes condiciones de volatilidad implícita:

• VI bajo a corto plazo e IV a largo plazo en aumento: Esta configuración permite que el valor de la opción a largo plazo sea relativamente más sensible a los aumentos en la volatilidad implícita, mientras que la opción a corto plazo sigue siendo más barata de vender.
• Expectativa de reversión a la media: Cuando la volatilidad implícita es inusualmente baja, los operadores pueden esperar que vuelva a los promedios históricos, lo que hace que las opciones a largo plazo estén infravaloradas.
• Anticipación impulsada por eventos: Si los participantes del mercado esperan una mayor volatilidad futura debido a la proximidad de los informes de ganancias, las reuniones de la Fed o Anuncios macroeconómicos; las opciones a largo plazo pueden reflejar dichas expectativas, complementando una estrategia de calendario.

IV Sesgo y construcción de calendario

La volatilidad implícita no se mantiene constante a lo largo de los vencimientos. Este fenómeno, conocido como estructura temporal de volatilidad, puede beneficiar a los operadores si se optimiza adecuadamente. Por ejemplo, cuando el IV del mes anterior está deprimido y el IV del mes anterior está elevado, se puede construir un spread de calendario con valores relativamente atractivos.

Los operadores también pueden ajustar el calendario eligiendo diferentes precios de ejercicio (una técnica denominada spreads diagonales) para reflejar mejor un sesgo direccional o para ampliar o reposicionar la cartera de rentabilidad.

Exposición a Gamma y Vega

• Vega Positiva: La mayoría de los spreads de calendario se benefician de un aumento en la volatilidad implícita porque la opción a largo plazo, al ser más sensible a los cambios de IV, ganaría más de lo que pierde la opción a corto plazo.
• Gamma Negativa: Los spreads de calendario suelen tener una gamma negativa, lo que significa que no se benefician de movimientos bruscos de precios en el activo subyacente. Esto refuerza la tesis de que los spreads de calendario funcionan mejor en mercados con rangos definidos o en períodos de expansión de volatilidad esperada en el futuro lejano.

Ajuste de los spreads de calendario

Una vez establecido un spread de calendario, los operadores pueden:

• Roll on short leg: Al vencer la opción corta, restablecer una nueva posición corta en otro contrato a corto plazo para generar una captura continua de primas.
• Convertir a spreads diagonales: Ajustar el precio de ejercicio en cualquiera de los tramos para reflejar una visión direccional si el activo subyacente ya no se comporta dentro de un rango definido.
• Cerrar la posición: Si las perspectivas de volatilidad cambian o si el movimiento de las acciones amenaza la zona de rentabilidad.

Escenarios prácticos

Imagine una empresa que presenta sus resultados en seis semanas. Las opciones a una semana podrían no reflejar este riesgo aún, pero las opciones a largo plazo sí. Un operador podría vender la opción a corto plazo con un IV reducido y comprar la opción a largo plazo con una prima de beneficios incorporada. Si el activo subyacente se mantiene estable, el tramo corto se deprecia más rápidamente, mientras que el tramo largo puede revalorizarse con una mayor volatilidad, generando un resultado favorable.

Por lo tanto, los spreads de calendario son vehículos poderosos para expresar opiniones matizadas, no solo sobre el movimiento de precios, sino también sobre el tiempo y la dinámica cambiante de la volatilidad.