EXPLICACIÓN DE LA ESTRUCTURA DEL MERCADO DE DIVISAS (FX)

El mercado de divisas (FX) es el mercado financiero más grande y con mayor liquidez del mundo, con volúmenes diarios de negociación superiores a los 7 billones de dólares en 2024. A pesar de su gran tamaño e importancia, opera de forma diferente a las bolsas tradicionales, como la Bolsa de Valores de Londres o la Bolsa de Valores de Nueva York. La clave para comprender el mercado de divisas es su naturaleza descentralizada, dominada por la negociación extrabursátil (OTC), una variedad de instituciones intermediarias y una red de proveedores de liquidez que garantizan el flujo continuo de transacciones de divisas en todo el mundo.A diferencia de los mercados bursátiles, el mercado de divisas no tiene una única ubicación física ni una bolsa central. En cambio, es una red electrónica global facilitada por bancos, instituciones financieras, corporaciones, fondos de cobertura y operadores individuales. Este ecosistema se basa en una combinación de operaciones OTC y transacciones dirigidas por intermediarios, donde la tecnología desempeña un papel fundamental para conectar a las contrapartes. Este artículo profundizará en los principales componentes que estructuran el mercado de divisas, centrándose en los matices de las operaciones OTC, el papel de los intermediarios y la función de los proveedores de liquidez. Exploraremos cómo estos elementos se combinan para crear un sistema financiero dinámico e interconectado.

La negociación extrabursátil (OTC) es la piedra angular de la estructura del mercado de divisas. A diferencia de las bolsas organizadas, la negociación extrabursátil (OTC) en divisas implica la negociación directa entre contrapartes sin la supervisión de una bolsa centralizada. Este formato permite una alta flexibilidad, contratos personalizables y operaciones continuas en diferentes zonas horarias, lo que lo hace excepcionalmente adecuado para la naturaleza global de los mercados de divisas.

La negociación OTC en divisas puede realizarse a través de varios canales:

• Acuerdos bilaterales: Dos instituciones, como bancos o empresas, pueden acordar privadamente los términos de una operación de divisas, incluyendo el tamaño, la fecha de entrega y el precio.
• Redes de comunicación electrónica (ECN): Estas plataformas conectan electrónicamente a los participantes del mercado, facilitando transacciones anónimas con sofisticados algoritmos de coincidencia.
• Sistemas de intermediarios: Los intermediarios de voz o electrónicos ayudan a los operadores a encontrar contrapartes, especialmente para operaciones de mayor volumen o menos líquidas, donde las relaciones preexistentes son importantes.

El mercado OTC representa más del 90 % de todas las operaciones de divisas y abarca una variedad de instrumentos, incluyendo las transacciones al contado. Contratos a plazo, opciones y contratos a plazo no entregables (NDF). Una ventaja de las estructuras OTC es que permiten especificaciones contractuales personalizadas, lo cual es importante para gestionar requisitos específicos de cobertura o especulación. Sin embargo, la falta de compensación central introduce riesgo de contraparte. Para mitigarlo, el sector recurre a mecanismos como los anexos de apoyo crediticio (CSA), los acuerdos marco ISDA y, cada vez más, a las entidades de contrapartida central (CCP) para ciertas operaciones con derivados. Las medidas regulatorias, en particular tras la crisis financiera de 2008, han intensificado la presión por la transparencia en la negociación OTC. Las instituciones informan cada vez más de sus operaciones OTC a los repositorios para facilitar la supervisión del mercado. A pesar de estos desafíos, la negociación OTC sigue siendo la opción preferida entre los participantes institucionales por su flexibilidad y ejecución inmediata. Los participantes del mercado se benefician de precios diferenciados y soluciones más personalizadas que en entornos bursátiles estandarizados. En resumen, las operaciones OTC constituyen la base de la actividad del mercado de divisas, lo que permite transacciones descentralizadas pero interconectadas que ocurren en tiempo real en centros globales, desde Londres hasta Nueva York, desde Tokio hasta Singapur.

Los operadores desempeñan un papel fundamental en la estructura del mercado de divisas. Suelen ser grandes instituciones financieras —a menudo bancos comerciales o de inversión— que mantienen inventarios de divisas y están listos para comprar o vender durante el horario de negociación. Actúan como intermediarios entre los participantes del mercado, facilitando las operaciones y mejorando la liquidez.En términos más técnicos, los operadores operan sobre una base principal, lo que significa que asumen el riesgo de mantener posiciones en divisas para sus clientes y pueden beneficiarse del diferencial entre el precio de compra y el de venta. Se diferencian de los brókeres (que actúan como agentes) en que los operadores cotizan precios de compra y venta y ejecutan operaciones utilizando su propio balance.

Las principales responsabilidades de los operadores de divisas incluyen:

• Creación de mercado: Cotizar continuamente los precios de oferta y demanda para pares de divisas específicos, lo que permite la ejecución inmediata de las operaciones.
• Gestión de riesgos: Gestionar activamente la exposición mediante estrategias de cobertura y optimización de la cartera, dado que los operadores corren el riesgo de fluctuaciones adversas de precios.
• Servicios al cliente: Ofrecer soluciones personalizadas, análisis del mercado y productos de cobertura a clientes corporativos, gestores de activos y otros inversores institucionales.
• Descubrimiento de precios: Ayudar a determinar los precios de equilibrio del mercado mediante sus actividades comerciales y análisis.

A nivel mundial, un pequeño grupo de grandes bancos domina el mercado de operadores de divisas. Según los últimos datos disponibles, empresas como JPMorgan Chase, UBS, Deutsche Bank, Citi y Goldman Sachs se sitúan constantemente entre los principales operadores de divisas por volumen. Estas instituciones suelen operar mesas de negociación sofisticadas y mantener algoritmos avanzados que facilitan la negociación electrónica y la distribución automatizada de precios. Los operadores también interactúan directamente con otras contrapartes, como otros operadores, gestores de activos, bancos centrales y tesoreros corporativos. En los mercados entre operadores, las transacciones suelen realizarse de forma anónima a través de plataformas como Reuters Matching o EBS (Electronic Broking Services), que facilitan flujos comerciales eficientes a escala institucional. Aunque su participación en el volumen de negociación ha disminuido ligeramente con el auge de la negociación electrónica y los proveedores de liquidez no bancarios, los operadores siguen siendo fundamentales para el funcionamiento del mercado de divisas. Su capacidad para gestionar el riesgo y proporcionar liquidez durante períodos volátiles o para operaciones complejas sigue siendo un componente invaluable de la infraestructura cambiaria global. En última instancia, los operadores son los facilitadores del mercado, garantizando que la demanda de conversión de divisas se satisfaga en todo el mundo, a cualquier hora del día hábil.